Обычно инвестор получает право вернуть вложение с установленным мультипликатором до распределения оставшейся суммы между участниками. При привилегии 1x речь идет о возврате вложенного капитала, а при 2x требование к выплате становится вдвое выше, если именно такая формула закреплена в документах.

Одного мультипликатора недостаточно для оценки условий. Нужно проверить, является ли привилегия участвующей. В одном варианте инвестор получает приоритетную выплату и после этого участвует в распределении остатка. В другом варианте он выбирает между привилегированной выплатой и долей в общей сумме. Точный порядок зависит от договора, поэтому одинаковая запись «2x» может давать разный экономический эффект.

Собственнику стоит проверить базу расчета, порядок выплат, последствия частичной продажи, права других классов акций и сценарий, при котором денег на все требования не хватает. Иначе переговоры о цене бизнеса превращаются в спор о красивой цифре, хотя настоящая цена спрятана в очередности платежей.

С ликвидационной привилегией часто путают ликвидационную стоимость. Это разные понятия. Привилегия описывает право инвестора на выплату. Ликвидационная стоимость описывает, сколько может стоить имущество или бизнес при продаже в условиях, когда активы приходится реализовывать отдельно и с учетом расходов на реализацию.

В кредитном анализе ликвидационную стоимость могут использовать как один из ориентиров при оценке обеспечения и возвратности долга. Универсальной формулы для всех банков нет, но упрощенный расчет можно представить так. Ликвидационная стоимость = ожидаемая выручка от продажи активов - расходы на реализацию - обязательства, относящиеся к расчету. Состав показателей, сроки продажи и применяемые скидки требуют проверки по методике конкретного кредитора. Поэтому инвестиционная привилегия не заменяет оценку активов, а банковская оценка не подтверждает автоматически справедливую цену компании.

По мнению Андрея Волкова, формулу нужно смотреть вместе с реальным сценарием выхода. Если после выплаты инвестору с мультипликатором 2x собственнику почти ничего не остается, номинальная доля в капитале не описывает его настоящий экономический результат.

Собственник продает долю инвестору и согласует привилегию 1x. Позже компания продается целиком. Стороны сначала смотрят на общую цену сделки, а затем выясняют, что инвестор получает приоритетную выплату, после чего остаток распределяется по правилам соглашения. Если в документах была участвующая привилегия, доля собственника может оказаться меньше ожидаемой. Ошибка возникла не в арифметике, а в том, что порядок выплат прочитали после подписания.